本月月初，知名做空机构浑水（Muddy Waters Research）公布了一份据悉“由密名人员所出示的”、对于瑞幸咖啡（LK.O）的看空汇报，造成企业股票价格一度暴跌。
接着，瑞幸咖啡公布了回应申明，果断否定汇报中的全部控告。企业股票价格也较被看空当天有一定的回暖。
该轮对于瑞幸咖啡的看空好像能够告一段落。
而先前风云录君也在第一时间为大伙儿讲解了浑水的看空汇报，详细《浑水11260小时视频证据做空瑞幸咖啡，狙击神州租车“一地鸡毛”背后的神秘铁三角》。
值得一提的是，在浑水公布看空汇报后没多久，另一知名做空机构香橼（Citron Research）却快速在社交网站上公布表达声援瑞幸咖啡，合称浑水这一份看空汇报“精确度不足”。
香橼表达看多瑞幸咖啡的缘故是，其所得到的来源于“Biz Con China”、瑞幸咖啡App的全部数据，及其竞争者的电話都确认了企业财务数据的真实有效。
见到瑞幸咖啡引起浑水、香橼两大知名做空机构公布Battle，风云录君只感觉以前手上的那杯低价瑞幸咖啡也越来越好香……
殊不知，就在昨天晚上，又一家做空机构——J Capital Research（通称“Jcap”）公布看空汇报称，其适用浑水此前看空瑞幸咖啡的见解，觉得瑞幸咖啡的市场销售数据虚报。
Jcap在其看空汇报中还公布“训话”香橼，觉得香橼看多瑞幸咖啡的见解来源于不正确的数据支撑点，并且香橼在应用该数据来源于时还存有有意欺诈投资人的作法。
坐看几个知名做空机构battle到恶语相向，风云录君近年来都是头一次见到。自然，技术专业讲解才算是文中的关键。咱還是规矩，上大菜。
一、香橼所应用数据的抽样方法存有比较严重缺点
香橼先前在公布说明看多瑞幸咖啡时，称其数据来源于一家名叫“Biz Con China”的组织。
Jcap称，“Biz Con China”是一家公司总部上海市的权威专家网络科技公司（Expert-network company），全名叫“Business Connect China”（通称“BCC”），该组织向顾客售卖在我国申请注册的上市企业的运营数据。
Jcap称其想方设法见到了一份BCC所出示数据的汇报团本。
Jcap仍未在其看空汇报中出示这一份来源于BCC的团本的所有内容，但其称，BCC在团本的第一页写到：“依据BCC的跟踪，对于瑞幸咖啡的一些会计数据表达猜疑。”
而在第二段，BCC再次写到：“瑞幸公布其在2019年第三季度每日卖出444件货品，这数据很将会高过真正销售总额。”
依据Jcap的叫法，BCC的汇报对瑞幸咖啡所公布的市场销售数据表达猜疑，但引入BCC汇报做为看多直接证据的香橼，却没???有提及汇报创作者的提出质疑。
显而易见，Jcap在暗示着，香橼引入BCC的数据，却算出与BCC反过来的依据，有有意欺诈投资人的行为。
但是，Jcap表达，BCC用以搜集瑞幸咖啡数据的方式是有缺点的。
最先，与浑水公布的这份来源于匿名者的汇报对比，BCC调研所涉及到的样本数远远地不够。
BCC只跟踪了10家瑞幸咖啡的门店（占门店数量的0.3%），而密名汇报则跟踪了620家门店（占门店数量的18.1%）。
截止2019年9月30日，瑞幸咖啡的快取店（Pick-up stores）现有3,433家，占有率93.3%；尊享店（Relax stores）138家，占有率4%。
而在BCC调研的10家门店中，有4家为快取店，此外4家为尊享店，分别占有率50%。BCC的取样显而易见不符整体门店的遍布。
并且据BCC的数据，尊享店的订单信息量均值比别的种类的门店要高于23%，这显而易见会进一步增加调研偏差。
次之，Jcap觉得，浑水密名汇报根据抽样调查法方法所得到的样版具有象征性。
密名汇报统计调查了遍布在全国性53个大城市的瑞幸咖啡门店。而BCC的抽样方法则注重了所在位置，其调研的10家门店均坐落于一、二线城市，这种订单信息量不可以意味着全国性总体状况。
BCC在一线城市的10家咖啡厅中统计调查了8家，该地域现磨咖啡消耗量更高。但具体情况是，瑞幸咖啡只能不上25%的门店在一线城市。
并且BCC是依据美团大众点评的人气值排行来选择样版，即挑选评价和访问量较高的门店开展观查，而这种门店坐落于每一取样大城市的中心商务区。
除此之外，Jcap觉得密名汇报采用的数据搜集方法的精确性更高。
密名汇报创作者聘请了92个全职的监察员和1418个做兼职监察员，根据蹲点录影的方法获得了11,260个钟头的录影。而BCC仅是在每个月的在其中一个工作日对门店的总流量开展观查。
针对大部分坐落于CBD地区的瑞幸咖啡门店而言，礼拜天的总流量显著小于工作日内。密名汇报的数据显示信息，加权平均值订单信息量和工作日内订单信息量中间有9%的差别。
Jcap觉得BCC对所搜集数据一致性的查验方法也并不是合理。
BCC的查验方法是在门店职工在抵达门店和离去门店时分别下订单信息，随后查验收条的订单编号。但在上年11月，瑞幸咖啡早已已不应用订单信息次序做为收条的订单编号。
比较之下，Jcap觉得密名汇报对所取样门店开展全天录影的方法具有精确性。密名汇报的创作者还查验了这种录影，并从这当中去除录影缺少在10分鐘之上或门店每日上班时间超出11.5个钟头的样版。
还有一个难题是，BCC的绝大多数调研全是紧紧围绕着瑞幸咖啡App设计制作的，密名汇报的数据调查报告，假如只看App的数据，会造成72%的订单信息量通货膨胀。
而匿名报告的作者则将当天线下调查得到的151家门店的数据与App数据进行了对比，以验证数据的真实性。
二、香橼使用的数据同样能够支撑看空观点
Jcap表示，尽管BCC的抽样方法有缺陷，但其数据在很多方面却证实了浑水匿名报告中的看空观点，而香橼却没有提到这一点。
BCC和浑水匿名报告都对瑞幸咖啡位于中国耀中广场的优享店进行了调查，两者所获得的数据几乎是相同的。
在对该门店的平均日订单量的调查中，BCC得到的结果为“860件”，而匿名报告的结果为“853件”。单个样本的数据相近，这说明调查结果主要受抽样方法的影响。
BCC还估计，瑞幸咖啡的其他产品“占2019年第四季度提货订单的5%”。而匿名报告的调查显示，第四季度该比例为6.2%。
然而，瑞幸咖啡公布的其他产品收入占比要更高。瑞幸咖啡表示：“其他产品推动了收入增长，从2018年第一季度的7%增长到2019年第三季度的22%。”
此外，BCC的调查称，2019年第四季度每家门店平均每天接到396份订单，匿名报告调查的结果为每天263份。而瑞幸咖啡称该季度每天接到483份至506份订单，同样高于两家机构的结果。
匿名报告显示，瑞幸咖啡的净售价比其所披露的低12%。BCC的调查则显示，2019年12月的收入增长是由大幅打折（比如拿铁降价45%）推动的。
Jcap认为，最重要的是，尽管BCC的调查方式存在严重缺陷，会高估数据。但BCC的调查数据显示，瑞幸咖啡每天售出的商品数量仍远低于该公司在财报中披露的数量。
三、Jcap提示的瑞幸咖啡近期风险因素
Jcap还更新了瑞幸咖啡近期的一些变化。
首先是公司股权的变动。
2月10日，瑞幸董事长的姐姐Wong Sunying提交了一份SC13G表格，表明她已将其持有的9,540万股瑞幸B类股票转换为A类股票，接近其所拥有股权的一半。
而1月21日的文件显示，Wong Sunying 9.7%的股份处于质押状态，因此Jcap认为这很可能意味着追加保证金通知或者其他出售通知。
其次是当前疫情对公司业绩的影响。
Jcap调查了瑞幸咖啡位于北京、上海、海口和石家庄四个城市的门店，这些门店在2月9日之前曾一度全部关闭。
直至2月11日，公司不再发布全面关闭通知，但这四个城市90%以上的门店仍然处于关闭的状态。
Jcap认为，瑞幸咖啡第一季度的收入将受到非常严重的影响。
结语
最后，风云君来总结一下这轮针对瑞幸咖啡、三家做空机构参与的多空混战。
首先是浑水发布了由匿名者提供的做空报告，该报告的实地调查结果显示瑞幸咖啡夸大了销售数据。
紧接着，香橼表示支持瑞幸咖啡，称匿名报告的“准确度不够”，并称来自调查机构BCC的数据支撑其观点。
随后，Jcap表示BCC的抽样方法并不科学，因此香橼看多观点的证据不足，并称香橼涉嫌利用该数据得出误导性结论。
总的来说，三家做空机构争论的关键点在于：各自采用的不同数据调查方式是否科学、能否反映出瑞幸咖啡门店的真实销售情况。
风云君觉得，从一开始就对大样本门店跟踪调查，这种硬核做空方法或许日后还会重现江湖，再掀资本市场的血雨腥风。
千言万语，汇聚成一句话：数学，真香；统计学，真香！
本文首发于微信公众号：倪叔的思考暗时间。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：王荣智 ）
